近期焦煤价格持续走强，市场运行逻辑主要围绕供给收缩展开。国内主产区煤矿产量偏低，叠加蒙古国炼焦煤通关量回落，共同推升了现货价格，期货盘面也跟随现货不断走高。当前产业链利润格局呈现出明显的焦煤强、焦炭弱特征，同时下游钢铁企业的利润压力也在逐步累积。从当前基本面来看，焦煤期货价格短期仍将维持偏强运行，但中长期需警惕钢厂利润收缩以及钢材需求走弱带来的压制。
国内炼焦煤供给收缩，是本轮价格上行最核心的驱动因素。山西作为国内炼焦煤核心产区，始终保持较高的安全检查力度。目前长治、太原、晋中、吕梁、临汾五个地市仍有47座炼焦煤煤矿处于停产状态，涉及产能约5050万吨／年，产量释放节奏依旧偏慢。短期内山西炼焦煤产量大幅回升的可能性较低，整体大概率维持低位缓慢修复的态势。钢联的样本矿山生产数据也印证了供应偏弱的现状。截至上周，523家炼焦煤样本矿山的核定产能利用率为68.1%，环比下降0.1个百分点；原煤日均产量为152.9万吨，环比减少0.3万吨；精煤日均产量为63.3万吨，环比增加0.1万吨。从库存端来看，原煤库存为402.2万吨，环比减少5.8万吨；精煤库存为144.3万吨，环比减少21.1万吨。煤矿库存持续下行，矿端出货保持顺畅，部分矿山与贸易商还存在惜售行为。线上拍卖呈现高价位、低流拍的特征，部分煤种价格大幅上涨，进一步反映出流通环节货源紧缺的现状。
图为甘其毛都口岸“蒙5”原煤价格走势
进口炼焦煤同样未能补足国内供应缺口。本周甘其毛都口岸通关车数仍处于低位，日均通关车数仅500~600辆，较前期日均1300辆的水平明显回落。受通关车数维持低位、自身销售好转共同影响，甘其毛都口岸监管区库存持续去化，已压缩至200万吨以内。目前甘其毛都口岸可售的优质“蒙5”原煤资源已经较为有限，贸易商报价持续走高，线上竞拍成交活跃度较高，还出现了明显的成交溢价。澳大利亚、俄罗斯远期炼焦煤报价维持高位，交投氛围尚可，但海运煤到港量处于年内低位，增量有限，无法对冲国内以及蒙煤带来的供应缺口。进口端整体对国内供给的补充作用有限，进一步放大了国内炼焦煤的供需紧张矛盾。
从需求端来看，铁水日产量虽环比小幅回落，但整体仍维持在236万吨以上的高位。前期完成检修的高炉陆续复产，钢厂生产保持着较强韧性，对焦煤、焦炭形成刚性消耗。在涨价行情的带动下，钢厂“买涨不买跌”的心理较为突出，补库意愿有所提升，从而进一步拉动了现货采购需求。独立焦化厂也普遍反映原料煤到货偏慢，始终保持较为积极的补库态度。需求向好叠加产业链整体处于低库存状态，使得焦煤现货供应偏紧，价格对利多因素的敏感度被放大，这也是近期盘面易涨难跌的重要原因。
焦煤供需格局短期内仍将偏紧，价格具备较强支撑，但中长期来看，下游钢厂利润与终端钢材需求正逐渐成为行情的约束因素。当前钢厂盈利率已经回落至偏低水平，终端建材消费表现偏弱，传统“金九银十”旺季的实际兑现情况仍存在不确定性。焦炭在三轮提涨落地后，亏损情况依然较为严重，后续仍有继续提涨的预期。成本压力会持续向上游传导，钢厂将进一步承受利润挤压，被动减产的风险也随之上升。一旦钢厂利润持续恶化，高炉检修减产范围扩大，铁水产量出现趋势性下滑，整个煤焦钢产业链的定价逻辑就会发生切换，需求端的负反馈将逐步显现。即便现货价格存在滞后，向上的空间也会被明显压缩。随着盘面快速上涨，追高风险也在不断累积，当前市场更多倾向于等待回调后再寻找入场机会。
综合基本面因素来看，当前炼焦煤市场供需错配的局面短期内难以快速缓解，国内主产区安全监管约束持续存在，煤矿产量释放不及预期，蒙煤通关量也维持在低位。在全产业链处于低库存的环境下，焦煤现货价格易涨难跌，期货价格短期维持偏强运行的概率较大。但也需要注意，行情上涨并非没有天花板，焦煤期货仍会受到钢厂利润与钢材终端需求的压制。焦煤价格涨至高位后，市场对煤矿复产相关信息会更为敏感。同时政策层面对高煤价的态度也值得关注，一旦释放保供稳价相关信号，很容易改变当前市场的交易逻辑。
图为247家钢厂盈利率走势
在多重变量交织影响下，焦煤盘面波动将明显加大。投资者应理性看待行情，密切跟踪基本面信号，充分认识当前焦煤市场的高波动、高风险特征，结合自身风险承受能力参与交易，做好风险管理。后续市场需重点跟踪焦煤供给恢复情况，以及钢厂利润、产量变化，这些指标将决定后续行情是延续偏强走势，还是迎来逻辑转向。整体来看，在出现明确的证伪信号之前，焦煤的偏强格局大概率仍会延续。（作者单位：山东齐盛期货）
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